Research-Studie


Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Research Comment
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 24,95 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Prognoseanpassung nach Verschiebungen von Kundenprojekten, Kursziel leicht
reduziert, KAUFEN-Rating bleibt unverändert

Kurz vor Jahresende 2018 hat die USU Software AG eine Reduktion der
Jahresprognose bekannt gegeben. Als Ursache dafür benennt der
Unternehmensvorstand eine Verschiebung von Lizenzverkäufen in das Jahr
2019, welche noch in der ursprünglichen Planung für das abgelaufene
Geschäftsjahr 2018 budgetiert waren. In Summe handelt es sich bei den
verschobenen Projekten um ein Lizenzvolumen von 2 - 3 Mio. EUR. Da die hoch
skalierbaren Lizenzumsätze sehr hohe Margen aufweisen, wirken sich die
verschobenen Abschlüsse zudem überproportional stark auf das operative
Ergebnis aus. In der bisherigen Unternehmensguidance wurden Umsatzerlöse in
einer Bandbreite von 93 - 98 Mio. EUR und ein bereinigtes EBIT zwischen 7,5
- 10 Mio. EUR in Aussicht gestellt. Gemäß angepassten Prognosen werden
nunmehr Umsatzerlöse zwischen 89 - 91 Mio. EUR und ein bereinigtes EBIT in
Höhe von 4 - 5 Mio. EUR erwartet.

Darüber hinaus hat das USU-Management im Rahmen der Ad Hoc-Meldung vom
18.12.2018 erstmalig konkrete Planzahlen für das laufende Geschäftsjahr
2019 publiziert. Einschließlich der verschobenen Lizenzprojekte sollen
Umsatzerlöse in Höhe von 98 - 101 Mio. EUR und ein bereinigtes EBIT in Höhe
von 7,5 - 10 Mio. EUR erreicht werden. Bei einem Umsatzwachstum in Höhe von
ca. 10 % würde damit ein deutlich überproportionaler Ergebnisanstieg
erreicht werden. In unseren bisherigen Prognosen (siehe Researchstudie vom
29.11.2018) hatten wir höhere Umsatz- und Ergebnisniveaus erwartet. Wir
hatten bislang einen etwas höheren Anteil von Lizenzumsätzen (On-Premises)
unterstellt und rechnen nun mit einem höheren Anteil an SaaS-Verkäufen. Wir
haben unsere Prognosen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2018 (aktuell noch
als Schätzjahr in unserem Bewertungsmodell geführt) sowie für 2019 und
2020, analog zur Unternehmensguidance, angepasst.

Das auf Basis der reduzierten Prognosen angepasste DCF-Bewertungsmodell
enthält jedoch unverändert die Mittelfristplanung der USU Software AG,
wonach bis 2021 Umsatzerlöse in Höhe von 140 Mio. EUR und ein bereinigtes
EBIT in Höhe von 20 Mio. EUR erreicht werden sollen. Für das Erreichen der
Mittelfristplanung wird ein anorganischer Konzernumsatz von ca. 15 Mio. EUR
benötigt, weswegen wir in unserem DCF-Modell für das Jahr 2021 Umsatzerlöse
in Höhe von ca. 125 Mio. EUR unterstellen. Insofern bleiben unsere Phase 2
und Phase 3 des DCF-Bewertungsmodells (ab GJ 2021) unverändert. Auf
Grundlage der veränderten konkreten Schätzperioden haben wir ein
reduziertes Kursziel in Höhe von 24,95 EUR (bisher: 26,60 EUR) ermittelt.
Ausgehend vom aktuellen Kursniveau bestätigen wir das KAUFEN-Rating.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17443.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum (Zeitpunkt)Fertigstellung: 07.01.19 (17:35 Uhr)
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 08.01.19 (09:30 Uhr)

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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