Research-Studie


Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG

Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 18.01.2019
Kursziel: 26,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Preview: Guidance und unsere Prognosen für 2018 dürften erreicht worden
sein

Das erste Börsenjahr startete für Netfonds gleich mit einer schwierigen
Marktphase. Im Zuge der allgemeinen Marktschwäche (CDAX-Performance: -12,6%
seit 09/2018) ist auch die Netfonds-Aktie seit ihrer Erstnotiz im September
deutlich (-21,7%) gefallen. Die Peergroup schnitt besser ab. Ihr
durchschnittlicher EV/EBITDA-Multiple für 2018 von 16,2x (zuvor: 14,1x) hat
sich dem um Einmalaufwendungen bereinigten EV/adj. EBITDA-Multiple von
Netfonds von 15,7x (zuvor: 16,7x) inzwischen angenähert. Wir haben mit dem
Netfonds Vorstand Peer Reichelt über die jüngsten Entwicklungen gesprochen
und fassen unsere Erkenntnisse nachfolgend zusammen.

Guidance 2018 sollte erreicht worden sein: Wir gehen weiter davon aus, dass
die Guidance für 2018 (Umsatz 92-97 Mio. Euro; MONe: 94,5 Mio. Euro; adj.
EBITDA 2,5-3,0 Mio. Euro; MONe: 2,8 Mio. Euro) trotz der Marktschwäche
erreicht wurde. Zwar hängen auch Netfonds‘-Provisionseinnahmen
grundsätzlich von der Höhe der administrierten Assets ab, deren Wachstum
durch den schwachen Kapitalmarkt u.E. abgebremst wurde. Gleichzeitig sollte
die Volumenabhängigkeit auf der Ertragsseite von einer erfolgreichen
Neukundengewinnung und erhöhten Transaktionsaufkommen bei Netfonds-Kunden
mit Vollbanklizenz abgefedert worden sein. Diese Transaktionen sind für den
Konzern besonders profitabel. Zudem werden die Verwaltungsgebühren laufend
abgegrenzt, sodass erst länger anhaltende Marktschwächen spürbar belasten
dürften. Auch deshalb hatte das Unternehmen nach eigenen Angaben im Zuge
der Finanzkrise 2008/09 nur leichte Umsatz- und Ergebnisrückgänge zu
verzeichnen. Für den Versicherungsbereich rechnen wir mit einem Wachstum
von 15 bis 20%, dass durch den guten Start der gemeinsam mit der IGBCE, der
Deutschen Familienversicherung und dem Henkel Konzern initiierten ersten
betrieblichen Pflegeversicherung unterstützt werden dürfte.

Entwicklung der neuen Plattformen: Der Launch von FinFire läuft u.E. nach
Plan. Die Versicherungsfunktionen sind Ende 2018 angelaufen. Der Start der
Vermögensverwaltungsanwendungen ist unverändert für Q2 2019 vorgesehen. In
der Entwicklung des geplanten Portfoliomanagementsystems kommt das
Unternehmen weiter voran. Mit dem Programm zur automatisierten Verwaltung
von Depotstrategien vermögensverwaltender Kunden sollen
Allokationsentscheidungen der angeschlossenen Vermögensverwalter
flächendeckend und zügig über mehrere Portfolien umgesetzt werden. Daraus
dürften u.E. mittelfristig hohe Kosteneinsparungen resultieren, da die
Administration solcher Vermögensverwaltungsstrategien bislang
personalintensiv ist. Zudem dürfte die Möglichkeit der schnellen und
einfachen Anbindung größerer Depotzahlen den Vertrieb unterstützen.

Fazit: Die Equity Story von Netfonds ist u.E. nach wie vor intakt und die
Zahlen dürften im Rahmen der Erwartungen liegen. Der Vorstand bekräftigte
sein Commitment zur Aktie zuletzt mit Directors Dealings. Sollte die
aktuelle Marktschwäche anhalten, könnte es aufgrund schwächerer
Entwicklungen bei den AUMs zu Ergebnisbelastungen kommen, wenngleich diese
bei Netfonds deutlich geringer durchschlagen sollten. Wir bestätigen unser
Rating „Kaufen“ mit einem unveränderten DCF- und Peergroup basierten
Kursziel von 26,00 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17491.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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