Research-Studie


Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG

Unternehmen: capsensixx AG
ISIN: DE000A2G9M17

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 05.05.2020
Kursziel: 11,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Trotz Covid-19 positives Gesamtergebnis in 2020 erwartet

Capsensixx hat letzte Woche Geschäftszahlen für 2019 veröffentlicht,
nachdem bereits Anfang März vorläufige Zahlen bekanntgegeben worden waren.
Insgesamt konnte das Unternehmen seine für 2019 gesteckten Ziele erreichen
(Steigerung der Assets under Administration um 3 bis 5%, leichte Steigerung
des EBITDAs).

Auf EBITDA-Ebene wurde mit 9,2 Mio. Euro das vorläufig bekanntgegebene
Niveau bestätigt (2018: 7,9 Mio. Euro). Der Nettojahresüberschuss nach
Anteilen Dritter stieg von -0,6 Mio. Euro auf 2,4 Mio. Euro (MONe: 2,5 Mio.
Euro) und fiel somit nach der Negativentwicklung im Vorjahr wieder positiv
aus. Allerdings ist dies auf Sondererträge aus dem Verkauf der Coraixx
zurückzuführen.

Die Entkonsolidierung der Coraixx-Beteiligung ist wie angekündigt erfolgt.
Dazu hat Capsensixx die defizitäre Tochter über einen MBO verkauft und
entkonsolidiert. Aus dem Verkauf flossen dem Unternehmen ca. 2,9 Mio. Euro
zu, die als sonstige betriebliche Erträge ausgewiesen sind. Mit der
Berichterstattung zu 2019 ist zudem eine Anpassung der Vorjahreszahlen
vorgenommen worden, die aus einer nachträglich ermittelten Wertminderung in
Höhe von 1,9 Mio. Euro auf Coraixx-Softwarerechte und Kundenstämme
resultierte.

Für die insgesamt positive Ergebnisentwicklung war das Segment
Fondsverwaltung weiter maßgeblich (77,9% vom Konzernergebnis). Allerdings
fiel das Segmentergebnis in 2019 auf 5,7 Mio. Euro zurück (-11,2%), wofür
in erster Linie der schwache Jahresstart durch Nachlaufeffekte aus der
Marktschwäche in Q4 2018 verantwortlich war. Mit den Assets under
Administration konnte Capsensixx die Basis des Geschäftsmodells jedoch im
Jahresverlauf noch auf 9 Mrd. Euro steigern (+6,1%). Auch der
Geschäftsbereich Verbriefung entwickelte sich insgesamt leicht rückläufig.
Das Segmentergebnis lag mit 1,8 Mio. Euro knapp unterhalb des
Vorjahresniveaus von 1,9 Mio. Euro, was vor allem über gestiegene
Personalkosten zu erklären ist.

Die Prognosen des Vorstands für 2020 stehen erwartungsgemäß unter dem
Eindruck von Covid-19. So wurde betont, dass verlässliche Aussagen im
gegenwärtigen Umfeld kaum möglich sind. Dabei hängt die wirtschaftliche
Entwicklung von Capsensixx in 2020 nicht allein vom Fortgang der Pandemie
ab, sondern insbesondere davon, wie die Kapitalmärkte hierauf reagieren.
Stand heute geht der Vorstand von einem Rückgang des EBITDAs sowie der AuA
in Höhe von -5 bis -10% aus. Allerdings wird mit einem positiven
Gesamtergebnis gerechnet.

Fazit: Wir haben unsere Erwartungen an die aktuelle Lage und den Wegfall
von Coraixx (ca. 1,0 Mio. Euro Cash-Burn p.a.) angepasst. Dabei sehen wir
Capsensixx nach dem Verkauf der einzigen defizitären Beteiligung operativ
auf dem richtigen Weg. Mit einem positiven Gesamtergebnis in 2020 und einer
wieder gesunden Cash Flow-Basis könnte sich Capsensixx zudem krisenfester
zeigen als von vielen angenommen, zumal das Unternehmen fundamental günstig
erscheint. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten
Kursziel von 11,00 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20665.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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