Research-Studie


Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG

Unternehmen: capsensixx AG
ISIN: DE000A2G9M17

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.11.2019
Kursziel: 11,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

2019 bleibt für capsensixx ein schwieriges Jahr - 2020 kann nur besser
werden

capsensixx hat letzte Woche 9M-Zahlen veröffentlicht.

Der Umsatz von 24,2 Mio. Euro lag in Q3 um 11,6% unter dem Vorjahreswert
(27,0 Mio. Euro), womit sich der Gesamtjahrestrend leicht verstärkt hat
(9M: -6,4%). Die wichtigeren Netto-Umsatzerlöse konnten in Q3 hingegen um
3,0% auf 5,6 Mio. Euro (Vj: 5,5 Mio. Euro) gesteigert werden. Damit leidet
der Konzern trotz guter Marktentwicklungen nach 9M (Stoxx 600 +19,7%; CDAX
+12,5%) in Q3 noch etwas unter der abgekühlten Nachfrage bei Small- &
MidCap-Fonds, die den Kernkundenkreis der AXXION-Beteiligung bilden. Dies
zeigt sich auch in den nur leicht auf 8,8 Mrd. Euro angestiegenen Assets
under Management (31.12.18: 8,5 Mrd. Euro). Gegenüber H1 entwickelten sich
die AUMs stabil. Im Vorjahr konnte der Konzern nach 9M noch über
performancebereinigte Nettomittelzuflüsse von ca. 1 Mrd. Euro berichten.

Die Entwicklung schlägt auch auf das EBT nieder, das in Q3 mit 0,9 Mio.
Euro (Vj: 1,7 Mio. Euro) v.a. weiter durch die Investitionen in coraixx
belastet worden ist. In die Kernbeteiligung AXXION wurde in Q3 ebenfalls
nochmal investiert. So ist der Ergebnisrückgang des Segments (-22,1% nach
9M) auf den Personal- und Technikaufbau zurückzuführen. Das KonzernErgebnis
nach Minderheiten fällt erneut leicht negativ aus (0,05 Mio. Euro).
Allerdings rühren auf Konzernebene ca. 250 Tsd. Euro Aufwand pro Quartal
allein aus der Abschreibung der coraixx-Lizenzen, die jedoch nicht
cash-wirksam sind. Zudem reflektieren die Abschreibungen bereits noch nicht
gezahlte, jedoch für den Erfolgsfall vereinbarte Earn-Out Fees von 3,5 Mio.
Euro. Auf Cashflow Basis dürfte capsensixx daher bessere Ergebnisse zeigen.

Die ursprüngliche Guidance (Steigerung der AuMs um 3 bis 5%) sowie eine
leichte Verbesserung des EBITDAs (2018: 7,8 Mio. Euro) wird u.E.
untertroffen. Der für H2 angekündigte leicht verbesserte Ergebnisverlauf
dürfte dagegen erreicht werden. Unsere Schätzungen haben wir nochmals
reduziert und dabei in erster Linie auch für 2020 Kostenbelastungen aus
coraixx berücksichtigt. Mittelfristig rechnet das Unternehmen weiterhin mit
einer nachhaltigeren Steigerung der Erträge (ggü. 2019) und kündigte für
2020 ff. eine mögliche Dividendenerhöhung an.

Fazit: Letztlich ist und bleibt 2019 für capsensixx ein Übergangsjahr.
Neben hohen Anlaufinvestitionen in den Neugeschäftsaufbau sorgen die
Nachwirkungen der Kapitalmarktschwäche aus Q4/2018 für Gegenwind. In 2020
muss capsensixx unter Beweis stellen, dass es die Potenziale aus der
Software auch materialisieren kann. Nächstes Jahr wird der Konzern gegen
schwache Vergleichsperioden laufen und bei stabiler Marktlage könnte sich
auch die Nachfrage nach Small- & MidCap-Fonds wieder normalisieren. Zudem
dürfte sich bei ausbleibendem Erfolg irgendwann die Frage nach einer
Einstellung der coraixx-Aktivitäten stellen. Insgesamt könnte sich das
Sentiment für die Aktie ab 2020 u.E. somit verbessern. Wir bestätigen
unsere Kaufempfehlung bei reduziertem Kursziel von 11,00 Euro (zuvor: 13,00
Euro).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/19481.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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