Research-Studie


Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG

Unternehmen: capsensixx AG
ISIN: DE000A2G9M17

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 30.08.2019
Kursziel: 13,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

capsensixx kann sich schwachem Sektorumfeld nicht entziehen

capsensixx hat Anfang der Woche H1-Zahlen vorgelegt. Die Gesamtjahresziele
dürften danach nicht mehr erreichbar sein.

Der Konzernumsatz von 25,4 Mio. Euro in Q2 lag rund 7,0% unterhalb des
Vorjahresniveaus (27,3 Mio. Euro). Auf Ergebnisebene sind überproportionale
Rückgänge zu verzeichnen. Das EBITDA sank auf 1,7 Mio. Euro (-27,0% yoy),
der Periodenüberschuss nach Minderheiten fiel mit -0,1 Mio. Euro negativ
aus (Vorjahr: 0,7 Mio. Euro).

Auf Einzelsegmentebene lässt sich der Großteil der Ergebnisbelastungen nach
wie vor auf Wachstumsinvestitionen in die coraixx-Beteiligung zurückführen
(Segmentergebnis in H1 -1,3 Mio. Euro). Diese ist durch Investitionen in
Infrastruktur und Personalbestand erwartungsgemäß weiter defizitär. Zuletzt
konnten aber erste strategische Partnerschaften vermeldet werden. Mit der
HRV gewann coraixx einen auf Outsourcing von Business-Prozessen
mittelständischer Unternehmen spezialisierten Dienstleister. Zudem ging die
Tochter eine Kooperation mit cenith zur Anbindung der eigenen Lösung an
eine neue ERP-Software speziell für die Immobilienverwaltung ein. Die
Partnerschaften weisen u.E. viel Potenzial auf. Zudem hat sich coraixx
strategisch umorientiert und fokussiert sich nun anstelle von Konzernen wie
TUI zunächst auf KMUs und strategische Multiplikatoren.

Das volatile Marktumfeld und die politischen Unsicherheiten rund um den
Handelskrieg sowie den Brexit belasten zunehmend auch das Kernsegment
Axxion (Segmentergebnis -14,1% auf 2,9 Mio. Euro). Zwar konnte hier die
Anzahl der betreuten Fonds weiter ausgebaut werden, die AuMs (30.06.2019:
8,8 Mrd. Euro) entwickelten sich jedoch marktbedingt rückläufig
(30.06.2018: 9,6 Mrd. Euro). Insbesondere die Nachfrage nach Small- &
MidCap-Fonds hat hier zuletzt leicht nachgelassen. Das Verbriefungsgeschäft
Oaklets wächst hingegen weiter zweistellig und deutlich besser als von uns
erwartet.

Die Gesamtjahresziele (Steigerung der AuMs um 3 bis 5%, leichte
Verbesserung des EBITDAs) sowie unsere Erwartungen (Jahresüberschuss: 1,4
Mio. Euro) dürften nach H1 nicht mehr erreichbar sein. Allerdings erwartet
capsensixx in H2 verbesserte Ergebnisse, da sich wesentliche Einmalkosten
für den Geschäftsausbau nicht wiederholen sollen. Die Höhe und Dauer der
Ergebnisbelastungen durch die coraixx hatten wir insgesamt aber etwas
unterschätzt. Die Marktentwicklung in Q3 (Stoxx 600: -2,9%; MSCI World:
-2,7%) deutet zum gegenwärtigen Zeitpunkt auf marginalen Gegenwind hin.
Unsere Schätzungen haben wir nach den Zahlen angepasst. Für den Umsatz
rechnen wir nun mit einem Rückgang um 9,0% und für den Jahresüberschuss
planen wir mit 0,8 Mio. Euro (zuvor: 1,4 Mio. Euro). Gleichzeitig gehen wir
von etwas längeren Anlaufkosten der coraixx aus, weshalb wir auch unsere
mittelfristigen Schätzungen anpassen.

Fazit: Trotz der stärker als erwarteten Ergebnisbelastungen zeigt coraixx
erste Erfolge in der Kundengewinnung. Insbesondere in der
Immobilienverwaltung adressiert coraixx mit der digitalen Belegverarbeitung
künftig einen interessanten Markt. Diese Anfangserfolge zeigen u.E., dass
die Software-Lösung funktioniert. Nach zuletzt deutlicher Kurskorrektur
bestätigen wir unser Rating ,,Kaufen“ mit einem neuen Kursziel von 13,00
Euro (zuvor: 16,00 Euro).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/18863.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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