Research-Studie


Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG

Unternehmen: capsensixx AG
ISIN: DE000A2G9M17

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 26.04.2019
Kursziel: 16,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Geschäftszahlen 2018: Marktumfeld in Q4, Anlaufverluste bei coraixx und
Kosten des Börsengangs belasten das Ergebnis

Die capsensixx AG hat letzte Woche den Geschäftsbericht für 2018 vorgelegt.

Ergebnisprognosen nicht erreicht: Unsere bereits reduzierten Erwartungen
für das Nettoergebnis wurden deutlich verfehlt (-49,8%). Der
Nettojahresüberschuss (nach Minderheiten) ist auf 1,3 Mio. Euro gesunken
(Vorjahr: 2,5 Mio. Euro). Wir waren auf Grundlage der bestätigten
Ergebnisprognose aus dem Webcast vom Dezember 2018 (stabiles Q4,
profitables Umsatz- und Ergebniswachstum für 2018) sowie der Run Rate zum
Ende des Q3 (Periodenüberschuss nach Minderheiten 9M 2018: 1,7 Mio. Euro)
noch von einem Ergebnis leicht über dem Vorjahreswert ausgegangen (MONe:
2,6 Mio. Euro). Unsere Annahme stütze sich insbesondere darauf, dass Q4
saisonal bedingt i.d.R. das stärkste Quartal von capsensixx ist (im Schnitt
etwas über 1 Mio. Euro Ergebnisbeitrag).

Anlaufverluste und negatives Marktumfeld belasten: Ursächlich für die
Verfehlung unserer Ergebnisprognose waren das negative Kapitalmarktumfeld
in Q4 sowie die zum Jahresende größer als erwarteten Anlaufverluste der
neuen Gesellschaft coraixx. Letztere spiegeln sich in gestiegenen sonstigen
betrieblichen Aufwendungen (+39% yoy) und dem Segment-ergebnis
Digitalisierung & IT Services (-0,7 Mio. Euro) wider. Insbesondere in Q4
2018 wurden auf Ebene der coraixx Personalbestände aufgestockt und
Geschäftsräume bezogen. Zudem schreibt capsensixx die erworbene
Softwarelizenz (Kaufpreis ca. 5 Mio. Euro) linear ab. In 2018 schlug die
Segment-AFA daher mit 500 Tsd. Euro zu Buche.

Kernbeteiligungen mit soliden Entwicklungen: Die Kernbeteiligungen Axxion
(EBIT 6,5 Mio. Euro, +15,7% yoy) und Oaklet (EBIT: 1,9 Mio. Euro, +15,3%
yoy) entwickelten sich grundsätzlich positiv und lagen ergebnisseitig trotz
der Marktturbulenzen über Vorjahr. Das von Axxion verwaltete Vermögen
reduzierte sich in der schwierigen Marktphase nur um 4,6%. Somit dürfte
sich die KVG deutlich besser geschlagen haben als der Gesamtmarkt (Stoxx
600 in 2018: -13,1%). Zudem hat Oaklet sein Produktportfolio im Bereich des
,,Third Party“-Geschäfts erweitert und kann in der Verbriefung hierdurch
zukünftig breitere Teile der Wertschöpfungskette anbieten. Der
Ergebnisanstieg lag aufgrund der Marktentwicklung allerdings unter unseren
Erwartungen.

Guidance und Prognoseanpassung: Für 2019 rechnet der Vorstand mit einer
leichten Erhöhung des Jahresüberschusses, einer Steigerung der Assets under
Administration von 3 bis 5% sowie einer leichten Verbesserung des EBITDAs.
Unsere Prognosen haben wir auf Grundlage der 2019er Guidance geändert und
dabei auch unsere Erwartungen bezüglich des Break Evens der neuen
Gesellschaft coraixx revidiert. Dieser dürfte nun erst ab 2021 erfolgen.
Solange wird das Konzern-Ergebnis unserer Ansicht nach noch von weiteren
Anlaufverlusten belastet. Wir rechnen inzwischen mit einem Cash Burn von
ca. 1 Mio. Euro p.a. und haben unsere Prognosen dahingehend angepasst.

Fazit: Die Visibilität hinsichtlich der zukünftigen Ergebnisbeiträge von
coraixx bleibt weiter gering und dürfte die Equity Story auch in 2019
determinieren. Nach Anpassung und Fortschreibung unseres DCF-Modells ergibt
sich ein neues Kursziel von 16,00 Euro (zuvor: 18,00 Euro). Das Rating nach
dem jüngsten Kursrückgang lautet unverändert 'Kaufen'.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17895.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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