Research-Studie


Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG

Unternehmen: capsensixx AG
ISIN: DE000A2G9M17

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.12.2019
Kursziel: 11,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Verkauf von coraixx ist operativ der richtige Schritt

capsensixx hat am Freitag die Unterzeichnung eines LOI zum Verkauf der
coraixx GmbH & Co. KGaA an das Management bekannt gegeben. Gleichzeitig
wurde über das Ausscheiden des Vorstands Sven Ulbrich berichtet, der dem
Unternehmen in seiner Rolle als Geschäftsführer der Oaklet GmbH jedoch
erhalten bleiben wird. Neuer Vorstandsvorsitzender der capsensixx wird das
bisherige Aufsichtsratsmitglied Gregor Langer.

Die auf automatisierte Belegbuchungen spezialisierte Tochter coraixx
gehörte zum Kern von capsensixx‘ Equity Story rund um den IPO. Die hohen
Erwartungen des Managements an die Beteiligung konnten jedoch nie erfüllt
werden. Das Ende der Ergebnisbelastungen durch die coraixx-Aktivitäten ist
u.E. daher positiv zu beurteilen und dürfte vom Kapitalmarkt als
Befreiungsschlag interpretiert werden. Das von Beginn an erwartete Break
Even-Niveau der Gesellschaft ist auch ein Jahr nach dem Börsengang nicht
erreicht worden. Stattdessen fielen Ergebnisbelastungen i.H.v. ca. 1 Mio.
Euro pro Jahr an. Die Anfangsinvestitionen konnten keinen erwähnenswerten
Return on Investment generieren und auch die schnelle Anbindung von
Neukunden blieb bislang aus. Letztlich gelangen coraixx somit keine
operativen Erfolge. Wir waren gegenüber dem Businessmodell der Tochter von
Anfang an skeptisch und hatten die Beteiligung in unserer Initial-Studie
wertmäßig mit den Investitionskosten angesetzt. Trotzdem hatte uns die Höhe
der Ergebnisbelastungen überrascht und auch für die Negativentwicklung des
Aktienkurses seit dem IPO (-56,3%) dürfte v.a. coraixx verantwortlich
gewesen sein. In unserem Comment vom 25.11.2019 hatten wir deshalb bereits
die Frage nach einer Einstellung der coraixx Aktivitäten aufgeworfen.

Zukünftig kann sich capsensixx nun wieder auf ihr operatives Kerngeschäft
konzentrieren. Die beiden Beteiligungen Axxion und Oaklet sind profitabel
und im Bereich der Administration von Small- und MidCap-Fonds verfügt
Axxion u.E. über eine sehr gute Marktposition. Die Mittel und Ressourcen
der Gesellschaft dürften daher nun wieder dort eingesetzt werden, wo die
höchsten Kapitalrenditen und Cashflows zu erwarten sind. Mit der Meldung
gab capsensixx erstmals auch eine Guidance für 2020 bekannt (EBITDA nach
Minderheiten von 3,2 bis 3,5 Mio. Euro). Diese liegt im Rahmen unserer
Erwartung für das nächste Geschäftsjahr und erscheint gut erreichbar. Für
das laufende Jahr ergibt sich aus dem Verkauf ein außerordentlicher
Ergebniseffekt von 0,2 Mio. Euro und ab 2020 rechnet capsensixx hierdurch
mit Kosteneinsparungen von 0,5 Mio. Euro p.a.

Fazit: Der Verkauf der Gesellschaft ist u.E. der richtige Schritt, um
capsensixx operativ wieder auf den richtigen Weg zu bringen sowie verloren
gegangenes Vertrauen zurückzugewinnen. Wir hatten bereits in unserem
letzten Comment dargelegt, dass 2020 besser verlaufen dürfte als 2019.
Durch die Meldung fühlen wir uns in unserer Meinung bestätigt. Gleichzeitig
werden wir uns nun zeitnah mit dem neuen Vorstand der Gesellschaft
zusammensetzen, um über die jüngsten Entwicklungen zu sprechen und unser
Modell an die neuen Gegebenheiten anzupassen. Bis dahin bestätigen wir
unsere aktuellen Prognosen sowie das Kursziel von 11,00 Euro bei
unverändertem Kaufen-Rating.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/19793.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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E-Mail: research@montega.de

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