Research-Studie


Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 23.02.2021
Kursziel: 140,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Charlotte Meese, Henrik Markmann

Nach überzeugender operativer Entwicklung in 2020 erneute
Dividendensteigerung in Aussicht gestellt

Dank des überraschend starken Jahresendgeschäfts im Segment Fotofinishing
und einer deutlichen Profitabilitätssteigerung durch Upselling und
Kosteneffizienzen stellt CEWE nun eine erneute Dividendensteigerung in
Aussicht. Dies verkündete das Unternehmen jüngst zusammen mit der
Publikation detaillierter vorläufiger Zahlen. Den endgültigen Bericht und
eine Prognose für das laufende Jahr wird CEWE Ende März veröffentlichen.

Mit Erlösen von 727,3 Mio. Euro und einem EBIT von 79,7 Mio. Euro
konkretisierte das Unternehmen nun marginal die Ende Januar kommunizierten
Eckewerte nach oben. Wir hatten bereits in unserem letzten Comment vom
27.01. die erfreuliche Performance in Q4 analysiert und die starke
Verbesserung der EBIT-Marge auf 25,6% (+520 BP yoy) hervorgehoben, die auf
Skalen- und Produktmixeffekte sowie Kostensparmaßnahmen zurückzuführen ist.
Demzufolge konnte auf Gesamtjahressicht die erfreuliche Entwicklung im
Fotofinishing die pandemiebedingte, negative Performance in den anderen
beiden Segmenten überkompensieren. Insofern enthält die Meldung keine
wesentlichen Neuerungen für uns, bestätigt jedoch die geäußerte Vermutung
eines temporär veränderten Bestellverhaltens (u.a. aufgrund wegfallender
Urlaube und Events). Wenngleich die Anzahl an bestellten Fotos (-2,6% yoy)
und Fotobüchern (-1,6% yoy) rückläufig war, unterstreichen u.E. das
erzielte Umsatzvolumen und die überproportionale Ergebnissteigerung einmal
mehr die Qualität des Unternehmens.

Der daraus resultierende hohe operative Cashflow (MONe 2020: 116 Mio. Euro)
dürfte das Liquiditätspolster weiter stärken. Wenngleich CEWE mit einem
Dividendenvorschlag von 2,30 Euro die zwölfte Dividendensteigerung in Folge
kommunizierte (Dividendenrendite: 2,2%), weicht das Unternehmen mit nunmehr
knapp 32% von seiner historischen Ausschüttungsquote ab (Ø 2014-2019:
44,2%) und unterschreitet damit unsere Prognose (MONe: 2,78 Euro). Wir
sehen dies primär in der Absicht begründet, angesichts der ungewissen
Entwicklung in den kommenden Monaten Liquidität im Unternehmen zu halten
und bei anhaltenden Lockdown-Beschränkungen die Querfinanzierung der
defizitären Segmente KOD und Einzelhandel zu ermöglichen.

Da wir weiter vom Investment Case überzeugt sind und die Auswirkungen der
Pandemie auf die operative Entwicklung aufgrund der starken Performance im
Kerngeschäft Fotofinishing auch in diesem Jahr für überschaubar halten,
hatten wir zuletzt unsere Schätzungen angehoben. Auch das derzeit gute
Sentiment in der Branche sowie anstehende Events und Feiertage im Frühling
(u.a. Ostern) dürften die Nachfrage nach persönlichen Fotogeschenken weiter
stützen. Außerdem spricht u.E. das erfolgreiche IPO des Peers Moonpig (UK)
zu einem EV/EBITDA 2022e von knapp 23x (vs. CEWE EV/EBITDA 2022e: 5,8x) für
die Attraktivität der CEWE-Aktie.

Fazit: Abgesehen vom Dividendenvorschlag war die gestrige Meldung
angesichts bereits bekannter Eckdaten nicht überraschend. Die Zahlen sowie
die erneute Dividendensteigerung unterstreichen u.E. jedoch noch einmal die
hohe Qualität von CEWE. Wir bestätigen daher unsere Kaufempfehlung und das
Kursziel von 140,00 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22141.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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