Research-Studie


Original-Research: Surteco Group SE - von Sphene Capital GmbH

Einstufung von Sphene Capital GmbH zu Surteco Group SE

Unternehmen: Surteco Group SE
ISIN: DE0005176903

Anlass der Studie: Update Report
Empfehlung: Buy
seit: 13.08.2020
Kursziel: EUR 28,50 (bislang EUR 27,90)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Peter Hasler

Drehbuch einer erfolgreichen Krisenbewältigung

Dass Surteco im Allgemeinen als zyklisches Unternehmen eingestuft wird, mag
sich umsatzseitig noch begründen lassen, nicht jedoch - aus unserer Sicht -
ertragsseitig, da Surteco durch ein umfangreiches Maßnahmenbündel auch
2020e wesentlich stabiler durch die Covid-19-Pandemie kommen wird als viele
andere, deutlich konjunktursensiblere Unternehmen. Dies belegen einmal mehr
die gestern veröffentlichten Halbjahreszahlen. Zwar waren die Konzernerlöse
ersten Halbjahr 2020 um -15,8% rückläufig, doch ist dies auch auf die
Veräußerung des nordamerikanischen Imprägniergeschäfts (EUR 15,3 Mio.) und
negative Währungseffekte (EUR 3,2 Mio.) zurückzuführen. Bereinigt um diese
Effekte (LFL) lag der H1-Umsatz 'nur' um -11,1% unter dem Vorjahreswert.
EBITDA und EBIT lagen zum Halbjahr bei EUR 35,2 Mio. bzw. EUR 14,2 Mio.
(-16,6% bzw. -28,8% YoY). Die EBITDA-Marge (bezogen auf die Gesamtleistung)
lag damit trotz der massiven Auswirkungen der Covid-19-Pandemie bei 12,0%.
Damit bestätigt Surteco auch in der aktuellen Rezession seine
Erfolgsbilanz, seit dem Börsengang im Jahr 1999 kein einziges Mal einen
operativen Verlust ausgewiesen zu haben.

Diese Ertragsstabilität hat mehrere Ursachen und könnte durchaus als
Rollenbild einer erfolgreichen Krisenbewältigung herangezogen werden. Zum
einen profitiert Surteco vom Verkauf des problematischen
Imprägniergeschäfts in Nordamerika; zum anderen konnte die
Materialaufwandsquote, die für Surteco von großer Bedeutung ist, um 3,9
Prozentpunkte (YoY) gesenkt werden - was Angabe gemäß auf deutlich
rückläufige Kunststoff-, Zellstoff- und Titandioxidpreise zurückzuführen
ist, den drei Hauptträgern des Materialeinsatzes. Der Personalaufwand
wiederum wurde durch die im Vorjahr eingeleiteten Strukturanpassungen
(Abbau von 136 Mitarbeitern) und die Einführung von Kurzarbeitergeld
(Einspareffekt in Höhe von EUR ~3,5 Mio.) entlastet.

In Verbindung mit sonstigen Maßnahmen auf der Kosten- und
Finanzierungsseite wird Surteco nach unserer Einschätzung die Folgen der
Pandemie gut verarbeiten. Dafür spricht auch, dass, wie auf dem Conference
Call deutlich wurde, die Auslastung in Deutschland inzwischen so deutlich
angestiegen ist, dass zumindest die Kurzarbeit beendet werden konnte. Auch
in den anderen europäischen Kernmärkten (ITA, FRA und GBR) sieht das
Management eine Markterholung, so dass die zweite Jahreshälfte 2020e
positiver verlaufen dürfte als die erste. Wir bestätigen unser Buy-Rating
für die Aktien der Surteco Group SE und heben nach den leicht über unseren
Erwartungen liegenden Halbjahreszahlen unser aus einem dreiphasigen DCF-
Entity-Modell abgeleitetes Kursziel auf EUR 28,50 von 27,90 je Aktie (Base-
Case-Szenario) an.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21345.pdf

Kontakt für Rückfragen
Peter Thilo Hasler, CEFA
+49 (89) 74443558/ +49 (172) 31764553
peter-thilo.hasler@sphene-capital.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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