Research-Studie


Original-Research: MBH Corporation plc - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu MBH Corporation plc

Unternehmen: MBH Corporation plc
ISIN: GB00BF1GH114

Anlass der Studie: Research Report (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 1,89 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Dario Maugeri, Cosmin Filker

Signifikantes Wachstum im ersten vollen Jahr der Börsennotierung
Managementfähigkeiten durch organisches Wachstum und fünf Akquisitionen im
Jahr 2019 bewiesen
Dividende von 0,5 Cent pro Aktie

Für das Geschäftsjahr 2019 meldete MBH Corporation plc (MBH) eine Reihe
hervorragender Zahlen. Die Einnahmen wuchsen von GBP 12,5 Mio. auf GBP 50,8
Mio., ein Anstieg um 306%, während der EBIT von GBP 1,44 Mio. auf GBP 4,11
Mio. gesteigert werden konnte, ein Anstieg um 186%. Diese Zahlen ergeben
sich aus der ganzjährigen Konsolidierung der drei Gründungsunternehmen
(Cape, Parenta und Acacia), ihrem Wachstum sowie aus fünf zusätzlichen
Akquisitionen. Diese Ergebnisse bestätigen den Erfolg des
MBH-Agglomerationsmodells sowie die Managementfähigkeiten. Auf dieser
Grundlage beschloss das Management eine Dividende je Aktie von 0,5 Cent für
das Jahr 2019.

MBH ist ein Akronym für Multi-Business-Holding. Kurz gesagt, das Modell
funktioniert, indem verschiedene private Kleinunternehmen in einem
PLC-Holding-Ökosystem zusammengefasst werden. Nach dem Erwerb im Tausch von
Aktien gegen Aktien werden die Tochtergesellschaften unter
Nicht-Handelsgesellschaften (Zweckgesellschaften) gruppiert und bei
strategischen Akquisitionen unterstützt. Durch den Beitritt zur MBH haben
die Einheiten Skalen- und Finanzierungsvorteile (d.h. Zugang zu Krediten)
erhalten. Die Zielunternehmen liegen im Bereich von 1-10 Mio. USD EBITDA.

Wesentliche Akquisitionen von kleinen Unternehmen sind im Allgemeinen für
das börsennotierte Unternehmen günstig. Es wird erwartet, dass sie den
Gewinn je Aktie der Holding steigern und die Verwässerungseffekte neuer
Aktien kompensieren kann. Seit dem Geschäftsjahr 2020 hat MBH mit
Übernahmen begonnen, bei denen die Kaufpreiszahlung mit Fremdkapital (d.h.
Privatkredit oder öffentlichen Anleihe) kombiniert wird. Letztendlich wird
dadurch der Verwässerungseffekt erheblich reduziert.

Eine umfangreiche Akquisitionspipeline und ein attraktives organisches
Wachstum sind die Haupttreiber für die Wertschöpfung von MBH. Zum Zeitpunkt
der Abfassung dieses Berichts ist das Portfolio in vier Segmenten mit elf
Unternehmen gut diversifi-ziert. Das organische Wachstum wird durch ein
earn-out-system gefördert. Dies ist auch eine Möglichkeit, durch das
Durchbrechen von Barrieren und Zwängen Werte zu schaffen und KMUs in
verschiedenen Märkten oder Standorten einzuführen.

Das Konzernnettovermögen belief sich am Ende des Geschäftsjahres 2019 auf
43,3 Mio. GBP. Die Hauptpositionen in der Bilanz waren (1) Goodwill in Höhe
von 36,54 Mio. GBP, der aus den jüngsten Akquisitionen stammt; (2)
Forderungen in Höhe von 21,20 Mio. GBP; (3) Verbindlichkeiten in Höhe von
14,84 Mio. GBP; (4) bedingte Vergütungen für Earn-Out an leitende
Angestellte und Direktoren in Höhe von 6,43 Mio. GBP. Die gesamten
Barmittel beliefen sich per Saldo auf 4,50 Millionen GBP.

Da unsere Schätzungen (siehe Initial Coverage) Anfang März 2020
veröffentlicht wurden, haben wir die Prognosen angepasst, um die
COVID-19-Krise zu berücksichtigen. Wir haben die von uns erwarteten
Akquisitionen für das Geschäftsjahr 2020 auf fünf reduziert (vorher zehn)
und ab 2021 dann wieder auf zehn Übernahmen pro Jahr. Es bleibt unsere
Annahme für die EPS-accretive Akquisitionsstrategie, wonach der
Verwässerungseffekt bei der Ausgabe von Aktien für Neuerwerbungen geringer
ist, als der neue EPS-Beitrag. Unser moderates Szenario geht auch von einem
reduzierten organischen Wachstum für 2020 aus, während eine Erholung im GJ
2021 erwartet wird. Wir haben in unseren Prognosen auch die
Entkonsolidierung von APEV, der bisher größten Investition von MBH,
berücksichtigt und daher unsere bisherige Prognose für die Aktienausgabe
von 86,31 Mio. auf 49,20 Mio. angepasst. Insgesamt haben wir das
Aktienkapital von 142,85 Mio. auf 83,65 Mio. reduziert (hauptsächlich für
die Abspaltung der APEV), aber unser BUY-Rating mit dem neuen fairen Wert
pro Aktie von 1,89 EUR oder 1,70 GBP (vorher 1,95 EUR) bestätigt.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21179.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog mölicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie (englisch):26.06.2020 (18:30 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe (englisch): 29.06.2020 (13:30 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie (deutsch): 07.07.2020 (12.15 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe (deutsch): (07.07.2020 13.15)
Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2020

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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