Research-Studie


Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 19.11.2018
Kursziel: 23,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Starkes Q3 – Guidance erscheint konservativ

W&W hat letzte Woche die nachfolgend zusammengefassten Q3-Zahlen bekannt
gegeben.

[Tabelle]

Der Konzernüberschuss der ersten neun Monate lag bedingt durch das
Digitalisierungs- und Erweiterungsprogramm mit 172,3 Mio. Euro
erwartungsgemäß unter dem Vorjahresniveau von 214,7 Mio. Euro (-19,7%).

Dem Kernsegment Schaden-/Unfallversicherung sind davon 106,8 Mio. Euro
(61,9%) zuzuschreiben. Damit wurde das starke Vorjahresergebnis von 109,2
Mio. Euro nicht ganz erreicht (-2,2%). Ursächlich hierfür sind die durch
den neuen Markenauftritt gestiegenen Verwaltungsaufwendungen, ein
gesunkenes Provisionsergebnis und ein größerer Steueraufwand. Die
Combined-Ratio ist trotz höherer Elementarschäden gegenüber dem bereits
starken Vorjahreswert von 90,7 auf 89,3% gesunken, was v.a. auf die gute
Risikoallokation im dynamisch wachsenden Neugeschäft (+6,4%) zurückzuführen
sein sollte.

Im Segment Bausparbank wurde das Ergebnis in einem herausfordernden
Marktumfeld auf 45,5 Mio. Euro gesteigert (VJ: 42,6 Mio. Euro). Hierzu
trägt im Wesentlichen das Finanzergebnis von 303,7 Mio. Euro bei (VJ: 296,8
Mio. Euro). Auch das Baufinanzierungs-Neugeschäft entwickelte sich mit
einem Wachstum von 7,2% sehr gut.

In der Personenversicherung (PV) ist der Überschuss mit 12,4 Mio. Euro (VJ:
21,4 Mio. Euro) dagegen weiter rückläufig. Diese Entwicklung wird auch
nicht von auf 334,9 Mio. Euro gestiegenen Einmalbeiträgen (+21,3%) in der
Lebensversicherung aufgefangen, da das Finanzergebnis und das Ergebnis aus
Kapitalanlagen fondsgebundener Lebensversicherungen durch die zuletzt
schlechte Kapitalmarktentwicklung belastet wurde. Dabei wird das Ergebnis
der PV u.E. ohnehin von W&W heruntergesteuert. Die PV ist inzwischen
ausfinanziert, sodass die Zinsrenditen der Kapitalanlagen und der
Neuanlagen die Zinsgarantien der Passivverpflichtungen des Konzerns
übersteigen. Eine kürzlich in Kraft getretene Gesetzesänderung
(Korridormethode) dürfte zudem zu reduzierten Anforderungen an die Bildung
von Zinszusatzreserven (ZZR) führen. Eine Reduktion der ZZR würde das
Bewertungsergebnis der PV negativ beeinflussen. Allerdings müssten auch
weniger Bewertungsreserven aufgelöst werden, was u.E. ebenso wie die
Ausfinanzierung der PV trotz des niedrigeren Ergebnisbeitrags positiv zu
beurteilen wäre.

Den jüngsten Kursrücksetzer der Aktie führen wir auf das zunehmend
unsichere Kapitalmarktumfeld und die eigenen Aktienrisiken W&Ws zurück. Zum
31.12.2017 lag der Marktwert des Aktien-Gesamtexposures des Konzerns bei
943,7 Mio. Euro.

Bezogen auf Finanzanlagen von insgesamt ca. 40 Mrd. Euro ist die
Aktienquote damit zwar relativ gering, ein 10%iger Kursrückgang der
Portfolios würde laut Risikobericht jedoch eine Marktwertveränderung von
61,8 Mio. Euro implizieren. Dazu weist W&W den Großteil ihrer Aktienanlagen
zum beizulegenden Zeitwert (IFRS 9) aus, sodass die in Q4 gesunkenen
Marktwerte Einfluss in die GuV finden dürften. Das Italien-Exposure der
Versicherung liegt dagegen bei nahe null und das höhere Zinsumfeld in den
USA sollte sich bereits positiv auf das Renten-Exposure von W&W auswirken.

Der Ausblick, der für 2018 einen Konzernüberschuss von mindestens 200 Mio.
Euro (MONe: 221,2 Mio. Euro) und ein Mittelfristziel von 220 bis 250 Mio.
Euro vorsieht, wurde von W&W bestätigt. Die Planung für das Jahr 2018
erscheint uns trotz der adressierten Marktrisiken weiter gut erreichbar.
Ohne sie wäre es u.E. bereits zu Prognoseanhebungen gekommen.

Fazit: Unser positives Urteil zu W&W sehen wir nach den Zahlen bekräftigt.
Wir bestätigen daher unser aktuelles Rating ,,Kaufen“ bei unverändertem
Kursziel von 23,50 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17213.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

GBC-Fokusbox

Hohes Kurspotenzial: „Attraktiver „Value-add“-Immobilienspezialist

Die Coreo AG führt derzeit eine Bezugsrechtskapitalerhöhung durch, in deren Rahmen ein Bruttoemissionserlös von bis zu 16 Mio. € angestrebt wird. Der Liquiditätserlös soll zum Erwerb von Gewerbe- und Wohnimmobilien für den Geschäftsbereich „Value Add“ verwendet werden. Derzeit, also pre money, verfügt die Gesellschaft über ein prognostiziertes NAV (auf Grundlage von GBC-Berechnungen) von 2,40 €. Für das laufende und kommende Geschäftsjahr rechnen wir mit einem spürbaren Ertrags- und Ergebnisanstieg. Neben der Steigerung von Mieterträgen sollte die Gesellschaft im nennenswerten Umfang Veräußerungserlöse erzielen sowie stille Reserven aufdecken. Auf Basis unseres DCF-Bewertungsmodells (post money) haben wir ein Kursziel von 3,10 € ermittelt. Auf Basis des aktuellen Kurses sowie des Platzierungspreises im Rahmen der Kapitalerhöhung von 1,60 € je Aktie lautet unserer Einschätzung KAUFEN.“

News im Fokus

RWE Aktiengesellschaft: Geplante Umwandlung der Vorzugsaktien in Stammaktien

13. Dezember 2018, 13:01

Aktueller Webcast

Douglas GmbH

FY 2017/18 financial results

11. Dezember 2018

Aktuelle Research-Studie

Manz AG

Original-Research: Manz AG (von Montega AG): Kaufen

14. Dezember 2018