Research-Studie


Original-Research: Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA

Unternehmen: Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA
ISIN: DE000A0L1NN5

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.09.2018
Kursziel: 11,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Erstes Halbjahr geprägt von Gesamtmarktschwäche, aber gute
Aussichten für H2

Wir haben am Dienstag in Frankfurt Heliads Kernbeteiligung, die FinTech
Group, besucht und dort an der Analystenpräsentation im Rahmen der
Veröffentlichung des H1 Berichts teilgenommen. Am Vortag wurde bereits ein
Joint Venture (JV) der Fintech Group mit der Österreichischen Post bekannt
gegeben. Darüber hinaus haben wir das Management von Heliad getroffen und
die Entwicklung des Beteiligungsportfolios diskutiert.

Gute operative Entwicklung der FinTech Group: Die Erlöse der FinTech Group
stiegen im ersten Halbjahr deutlich um 18% auf 58,5 Mio. Euro an. Trotz
eines Einmalaufwands für das Joint Venture-Projekt mit der Österreichischen
Post setzte die Gesellschaft die überproportionale Ergebnissteigerung des
Vorjahres fort. Das EBITDA erhöhte sich um rund 42% auf 18,4 Mio. Euro.
Zurückzuführen ist dies auf eine sehr erfreuliche Entwicklung im
B2C-Bereich, zu dem der Online Broker flatex gehört (Neukundenzahl +17%,
Transaktionsanzahl +20%). Hieraus erzielte das Segment Financial Services
ein Umsatzwachstum von 26,3% auf 52,3 Mio. Euro (rd. 90% vom Konzernumsatz)
sowie einen signifikant überproportionalen Ergebniszuwachs von 60,6% auf
15,1 Mio. Euro. Die Gesamtjahresziele wurden vor dem Hintergrund der guten
Entwicklung in H1 sowie des saisonal bedingt stärkeren zweiten Halbjahres
bekräftigt (Umsatz: >120 Mio. Euro,EBITDA: 40 Mio. Euro, JÜ: 24 Mio.
Euro).

Aussichtsreiches Joint Venture mit der Österreichischen Post: Neben den H1
Zahlen hat die FinTech Group auch ein 50/50-JV mit der Österreichischen
Post zur Erbringung von Bankdienstleistungen angekündigt. Die
Österreichische Post wird dem JV die Nutzung ihres Filial- und
Vertriebsnetzes (433 Post-Filialen und 1.351 Post-Partner) ermöglichen und
beteiligt sich im Rahmen einer Kapitalerhöhung unter Ausschluss des
Bezugsrechts mit rund 7% als strategischer Investor an der FinTech Group
(Bezugspreis 28,55 Euro je Aktie). Diese wiederum steuert die
österreichische Niederlassung der FinTech Group Bank AG inklusive der rund
30.000 Kunden der österreichischen Marke flatex bei. Darüber hinaus wurde
ein IT-Kooperationsvertrag geschlossen, der Bank-IT Dienstleistungen für
die JV-Gesellschaft umfasst. Dieser weist eine Laufzeit von 10 Jahren sowie
einen Gesamtumsatz von mehr als 100 Mio. Euro für die FinTech Group auf.
Wir gehen davon aus, dass die Erlöse weitestgehend linear verteilt
realisiert werden, sodass ab 2019 mit einem zusätzlichen Umsatzbeitrag
i.H.v. rund 10 Mio. Euro zu rechnen ist. Ergebnisseitig erwarten wir eine
EBITDA-Marge von 10 bis 15%. Allerdings dürfte das JV laut dem Vorstand der
FinTech Group erst nach ca. drei Jahren profitabel werden, sodass das
Ergebnis kurzfristig belastet wird.

Neben den rund 100 Mio. Euro an zusätzlichen Erlösen aus dem IT
Kooperationsvertrag im B2B-Segment dürfte mittelfristig auch der
B2C-Bereich durch das JV profitieren. So bekommt die FinTech Group
schnellen Zugang zu einer großen potenziellen Kundschaft für den
Online-Broker flatex, der mit einem Marktanteil von ca. 45% in Österreich
als Marktführer bereits ein hohes Ansehen genießt.

Börsennotierte Beteiligungen leiden unter Gesamtmarktschwäche: In den
ersten sechs Monaten des laufenden Jahres hat sich aufgrund der schwachen
Gesamtmarktentwicklung der Wertansatz einiger börsennotierter Beteiligungen
(MagForce, Sleepz, elumeo und FinTech Group) negativ entwickelt. Ein
positiver Verlauf ist hingegen bei Max21 (+6,1%) sowie DEAG (+18,0%) zu
sehen. Dennoch dürfte das Periodenergebnis für H1 entsprechend schwächer
ausfallen. Allerdings sollte dies in der zuletzt deutlich negativen
Kursentwicklung der Heliad-Aktie bereits eingepreist sein (YTD: -28,6%).

Für das zweite Halbjahr erwarten wir insbesondere durch eine positive
Entwicklung der FinTech Group-Aktie eine Aufhellung des Newsflows. Darüber
hinaus ist laut Management die Dealpipeline weiterhin gut gefüllt.
Allerdings dürfte der Fokus in H2 insbesondere auf der Weiterentwicklung
von Sleepz liegen. Der Anbieter von Produkten im Bereich Schlafwelten
benötigt zur weiteren Wachstumsfinanzierung zusätzliches Kapital. Wir gehen
daher davon aus, dass derzeit einige Ressourcen bei Heliad für die laufende
Wandelanleiheplatzierung aufgebracht werden.

Bewertungsmodell angepasst: Wir haben die Bewertungsansätze der
börsennotierten Beteiligungen aktualisiert. Dabei konnten die Wertzuwächse
bei DEAG und Max21 die schwächere Entwicklung bei Sleepz, MagForce und
elumeo nicht kompensieren. Der faire Wert von Heliads Kernbeteiligung liegt
auf Basis unserer Peergroup-Analyse unverändert bei 38,10 Euro je Aktie
(Konsens: 39,34 Euro), woraus ein Potenzialwert i.H.v. 96,3 Mio. Euro
resultiert. Da nach wie vor keine öffentlichen Informationen bzgl. der
genauen Beteiligungsquote an der cyan AG vorliegen, haben wir diese in
unserem Bewertungsmodell noch nicht berücksichtigt. Allerdings rechnen wir
mit genaueren Angaben zum aktuellen Stand der Beteiligungsquoten im
H1-Bericht Ende September.

Fazit: Im ersten Halbjahr hat sich ein Großteil der Heliad-Beteiligungen in
einem schwachen Gesamtmarktumfeld negativ entwickelt. Für das zweite
Halbjahr erwarten wir insbesondere bei Heliads Kernbeteiligung, der FinTech
Group, eine positive Entwicklung. Die gestern veröffentlichten H1-Zahlen
sowie die Ankündigung zum JV mit der Österreichischen Post dürften dafür
die Basis gelegt haben. Wir bestätigen nach Anpassung unseres
Bewertungsmodells unsere Kaufempfehlung mit einem leicht reduzierten
Kursziel von 11,00 Euro (zuvor: 11,10 Euro).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16953.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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